Физический смысл мультипликаторов

Заметка про мультипликаторы, чтобы не забыть

Мультипликатор Р/Е мне в целом понятен и понятен его физический смысл: обратное значение доходности акции.
То есть, Е/Р это процентный доход, который принесет компания на рыночную стоимость компании.
Однако, полученный доход компания не выдаст сразу же акционеру (за минусом налога на дивиденды), а оставит на собственное развитие, выплатив дивидендов в большинстве случаев 25%.

Я с Е/Р поступаю обычно так:
1. Смотрю намного ли выше Е/Р стоимости финансирования для этой конретной компании и если стоимости близки, то продаю акцию.
2. Смотрю в прошлом, приносило ли сохранение прибыли в компании (не выплата дивидендов), рост прибыли в последующие годы. То есть превышает ли темп роста прибыли темп роста капитала.


Однако есть в данной оценке некторая проблема, выражающаяся в том, что компании с одинаковыми Р/Е могут иметь разную долговую нагрузку и соответственно иметь разные риски финансового рычага.

Суть в следующем:
Актив компании представляют собой внеоборотные активы плюс оборотный капитал.
Пассив компании состоит из капитала, принадлежащего акционерам и долга - денег, принадлежащих должникам.

Таким образом, покупая компанию, я покупаю не актив, генерящий прибыль, а актив генерящий прибыль и обремененный обязательствами. Конечно, обязательства оплачиваются и выплата процентов находит отражение в прибыли.

Данный подход называется оценкой Enterprise Value (EV) и как видно из сказанного выше, EV может значительно отличаться от Р (Market capitalization) и на мой взгляд, использование EV для сравнения компаний более предпочтительно чем Р.

Часто для сравнения компаний по EV используют мультипликатор EV/EBITDA.

EBITDA, на мой взгляд полезна только для кредиторов, оценивающих способность компании выплатить долг, даже путем устаревания основных фондов, то есть направления DA на выплату долгов, а не реновацию оборудования.
Все-таки нормативы амортизационных отчислений в большинстве случаев адекватны в законодательстве РФ.

Для оценки же способности компании приностиь прибыль сколь угодно долго, на мой взгляд целесообразно использовать EBIT.

Подводя итог, физический смысл мультипликатора EBIT/EV на мой взгляд в оценке процентной доходности актива, который принадлежит оцениваемому эмитенту, как бизнеса.